ダイムラーのシルバー・アロー・ジャパン2021-1に予備格付を付与
(The following statement was released by the rating agency)
Fitch Ratings-Tokyo-22 January 2021:（本稿の英語版は、「Fitch Assigns Expected Ratings to Daimler’s Silver Arrow Japan 2021-1」（2021年1月22日付）として公表されています。）
フィッチ・レーティングス－東京－2021年1月22日：
フィッチ・レーティングス（フィッチ）は、シルバー・アロー・ジャパン シリーズ2021-1（SAJ 2021-1）の第二信託受益権（BIs 2）及び第二信託ABL（ABL 2）に対して予備格付を付与した。予備格付は、以下のとおりである。
第二信託受益権及び第二信託ABL（当初信用補完：6.0％**）発行予定額658億円***：「AAA（EXP）sf」、アウトルック「安定的」
劣後受益権 発行予定額約42億円「NR（EXP）sf」
**劣後受益権（現金準備金相当分を除く）の当初残高を、裏付けとなる自動車ローン債権の当初元本総額で除して算出している。
***発行予定額は予備的なものであり、今後変更される可能性がある。
Silver Arrow Japan Series 2021-1
----BIs 2 & ABL 2 ; Long Term Rating; Expected Rating; AAA(EXP)sf; Rating Outlook Stable
----Subordinated BIs ; Long Term Rating; Expected Rating; NR(EXP)sf
案件の概要
本件は、メルセデス・ベンツ・ファイナンス株式会社（「MBF」）が組成した自動車ローン債権を最終的な裏付けとしている。2028年7月を最終償還期日とする。MBFは、ダイムラーAG*（「BBB+」／安定的／「F1」）の間接出資子会社である。
最終格付は既に受領した情報と一致する最終文書の内容確認を条件とする。
主な格付決定要因
債務者デフォルトリスクに対するフロア：フィッチでは、本案件の累積デフォルト損失率として1.0％を想定している。これは、デフォルトに関するパフォーマンスは安定的に低く推移しているものの、分析に使用したデータの期間が5.8年と限定的であるために、累積デフォルト率の想定においてフロアを適用したためである。コロナウイルスの感染拡大が資産パフォーマンスに悪影響を及ぼす可能性があるものの、フィッチでは、日本における雇用環境が安定的に推移するとの想定に基づき、パフォーマンスに対する影響は当面限定的であることを見込んでいる。
デフォルトに対するストレス倍率でバルーン返済リスクを考慮：バルーン返済のあるローンは、本案件の暫定的ポートフォリオの97.7％を占めている。バルーン返済部分がローンで借換えられない又は車両をストレス下で売却しなければいけない場合、債務者のデフォルトリスクは増加し得る。フィッチでは、債務者がローン満期日にバルーン支払を履行できなくなる可能性から生じ得るリスクを、累積デフォルト率に対する倍率を引き上げることによって織り込んでいる。
カウンターパーティ・リスクに対処：口座銀行の格付がフィッチの適格格付要件「A/F1」を満たさなくなった場合に治癒措置がとられるためのメカニズムが案件には備わっている。支払中断リスク緩和のために、4カ月分の利息及び費用相当並びにサービサー交代費用が現金準備金として積み立てられる。案件のコミングリスク対応のトリガー及び治癒措置はフィッチの格付基準に準じている。
低いサービシング継続リスク：MBFは、本案件のサービサーとしての機能を、サブ・サービサーである株式会社オリエントコーポレーション又は株式会社ジャックスに委ねている。案件のクローズ時にバックアップ・サービサーは任命されないものの、サービサー交代事由発生時には、第一受託者としてのサングループ・ジャパン信託株式会社がサービサーとしての責任を負うか又は第三者を後任サービサーとして任命する。
限定的なコロナウイルスによる経済ショックによる安定的な見通し：雇用市場に対する調整は、これまで限定的となっている。フィッチでは、GDP成長率として2020年に-5.3％、2021年に3.5％を見込んでおり、失業率は2020年に2.9%、2021年に2.8％となることを想定している。
格付感応度
個別又は集合的に上方向の格付アクション／格上げにつながり得る要因：
格付対象クラスには、フィッチの格付尺度における最上位格付「AAA（EXP）sf」が付与されているため、格上げされることはない。
個別又は集合的に下方向の格付アクション／格下げにつながり得る要因：
フィッチの想定を超えた累積デフォルトの増加又は資産利回りの低下は、フィッチのベースケースを上回る損失レベルを招く可能性があり、ひいては、BIs 2及びABL 2に対する下方向の格付アクションにつながり得る。フィッチでは、SAJ 2021-1に対して付与した予備格付の累積デフォルト水準の上昇及び資産利回り低下に対する感応度を評価した。
累積デフォルト率上昇に対する予備格付感応度
累積デフォルト率の増加率 10％／25％／50％
BIs 2及びABL 2 「AA+sf」／「AAsf」／「A+sf」
資産利回り低下に対する予備格付感応度
資産利回りの低下率 10％／25％／50％
BIs 2及びABL 2 「AA+sf」／「AA+sf」／「AAsf」
累積デフォルト率上昇及び資産利回り低下のストレス・シナリオを組み合わせた場合、フィッチの軽度、中程度、重度のストレス・シナリオにおける予備格付に対する感応度は以下のとおり。
累積デフォルト率10％上昇及び資産利回り10％低下
BIs 2及びABL 2 「AA+sf」
累積デフォルト率25％上昇及び資産利回り25％低下
BIs 2及びABL 2 「AA-sf」（AAマイナスsf）
累積デフォルト率50％上昇及び資産利回り50％低下
BIs 2及びABL 2 「A-sf」（Aマイナスsf）
コロナウイルスによる下振れリスクに対する感応度：
フィッチの下振れシナリオ上、主要経済国における感染の再拡大は、信頼ショックを長引かせ、封鎖措置の延長又は更新を促し、金融市場の回復を妨げる。この下振れシナリオでは、フィッチは、金融危機の際に経験したものよりも延滞が急激に増加すると想定し、ベースライン・シナリオでの想定と比較してデフォルトが増加する。 一方、「AAAsf」ストレスのデフォルト倍率は、同シナリオ上のベースケースにすでに含まれているより高度なストレスを反映して下げられる。 これらの想定に基づくモデル上で示唆される格付は「AAA(EXP)sf」となる。
フィッチの主要な格付決定要素及び予備的な格付感応度に関する詳細については、近日中に公表予定の予備格付レポート「シルバー・アロー・ジャパン シリーズ2021-1」を参照されたい。
ベストケース／ワーストケースの格付シナリオ
国際信用格付ストラクチャード・ファイナンス案件の格付では、3年間の格付対象期間における7ノッチのベストケース格上げシナリオ（上方向で測定された格付遷移の99パーセンタイルと定義）と、3年間における7ノッチのワーストケース格下げシナリオ（下方向で測定された格付遷移の99パーセンタイルと定義）を設定しています。すべての格付カテゴリーについて、ベストケース及びワーストケースのシナリオの信用格付の範囲は、「AAA」から「D」です。ベストケース及びワーストケース・シナリオの信用格付は、過去のパフォーマンスに基づいています。セクター別のベストケース及びワーストケース・シナリオの信用格付を決定するために用いる手法について詳しくは、https://www.fitchratings.com/site/re/10111579をご参照ください。
SEC規則 17g-10に基づくデュー・デリジェンスの利用
本格付アクションに関連して、「Form ABS Due Diligence-15E」は提供されておらず、その検証も実施されていない。
データの適正性
フィッチは、本格付付与までにAUPレポートを受領する予定である。
全体として、適用される格付手法に基づく格付分析のために依拠した資産プール情報のフィッチによる評価は、当該情報が十分に信頼に足るものであることを示している。
他の信用格付に連動する公表格付
分析に使用した主な情報源については、以下の適用された格付基準レポートの中に記載しています。
ESGの検討事項
本項に別段の開示がある場合を除き、ESG の信用力に対する関連度は、通常、スコア 3 が最高値となっている。これは、ESG の問題が、その性質上、又は案件により対処されている方法によって、案件の信用力に対する影響が中立的又は最小限に留まっていることを意味する。
フィッチのESG関連度スコアに関するさらなる情報については、www.fitchratings.com/esg をご覧ください。
表明保証
募集書類上で開示された本案件の表明保証及び執行メカニズム（RW&Es）に関する説明のうち裏付資産プールに関連するものは、予備格付レポートに付随する別添レポート（英文のみ）に記載される。また、同別添レポートは、当該RW&Esと当該資産クラスに通常見られるとフィッチが考えるRW&Es（詳細は「Representations, Warranties and Enforcement Mechanisms in Global Structured Finance Transactions」と題された2016年5月31日付スペシャル・レポートを参照されたい。）との比較も含んでいる。
照会先：
主任格付アナリスト
日比野 仁志
ダイレクター
03-3288-2631
フィッチ・レーティングス・ジャパン株式会社
〒102-0083 東京都千代田区麹町四丁目8番地 麹町クリスタルシティ東館3F
副主任格付アナリスト
黒田 篤
シニア・ダイレクター
03-3288-2692
格付委員会の議長
ナターシャ・ヴォユヴォディッチ
シニア・ダイレクター
+61 2 8256 0350
*当該法人に対する格付は、金融商品取引法上の信用格付業者としての登録を受けていない当社グループ内の他法人により付与されています。
メディア照会先：03-3288-2815
本格付は発行体又はその代理人からの依頼に基づくものであり、フィッチは本格付の提供にあたり格付手数料を受領しています。
フィッチ・レーティングスの全信用格付は、所定の制約及び免責の対象となっています。フィッチ・レーティングス・ジャパン株式会社の格付についての当該制約及び免責事項は、弊社ウェブサイトからご覧ください（ www.fitchratings.com/ja :「規制関連」＞「格付の定義」＞「信用格付を理解する：利用と制約」）。また、各格付尺度及び債務不履行に関する定義を含む格付カテゴリーについての格付の定義は弊社のウェブサイト www.fitchratings.com/ja 「規制関連」に掲載されているPDFファイルに詳述しています。公表された格付、格付基準、格付手法も同サイトに常時掲載されています。フィッチの行動規範、守秘義務、利益相反、関連会社間のファイアウォール、コンプライアンス及びその他の方針・手続等は、 www.fitchratings.com / www.fitchratings.com/ja/regulatory 上の「Code of Conduct & Ethics」/「行動規範」のセクションにてご覧いただけます。株主及び取締役の利害関係に関しては、 https://www.fitchratings.com/site/regulatory から閲覧可能です。フィッチは他の許容されたサービスを格付対象先又はその関連先に提供している場合があります。リード・アナリストがESMA又はFCAに登録されているフィッチ・レーティングスの法人（又は同社の支店）に所属している場合の当該サービスの詳細はフィッチ・レーティングスのウェブサイトの当該発行体に関するEntity Summary Pageからご覧になれます。
照会先:
プライマリアナリスト
Hitoshi Hibino,
Director
+81 3 3288 2631
Fitch Ratings Japan Limited
Kojimachi Crystal City East Wing 3rd Floor 4-8 Kojimachi, Chiyoda-ku
Tokyo 102-0083
セカンダリアナリスト
Atsushi Kuroda,
Senior Director
+81 3 3288 2692
主任格付アナリスト
Hitoshi Hibino,
Director
+81 3 3288 2631
Fitch Ratings Japan Limited
Kojimachi Crystal City East Wing 3rd Floor 4-8 Kojimachi, Chiyoda-ku
Tokyo 102-0083
委員長
Natasha Vojvodic,
Senior Director
+61 2 8256 0350
メディア照会先: Wai Lun Wan, Hong Kong, 電話番号： +852 2263 9935, メール： wailun.wan@thefitchgroup.com
さらなる情報はフィッチのウェブサイト（ www.fitchratings.com / www.fitchratings.com/site/ja （日本語）より入手可能です。
Applicable Model
Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).
Multi-Asset Cash Flow Model, v2.9.0 (1)
その他の開示情報
依頼・非依頼の状況
Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings
Endorsement Status
Endorsement Policy
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