王拂夜：做合约之前不能不知的秘密

2019年3月14日

敬告声明：数字货币相关衍生品虽然不被监管认可，但确实有相当数量的用户正在或想要进行投资，并且已经出现诸多问题。王拂夜认为不能视而不见，基于此，抱以发展的眼光，以纯技术和提示风险为目的，做有益探讨，提醒投资者谨慎做出决定。
本文不含任何宣传、引导投资，敬请所有读者注意。

早在数字货币兴起之初，一些数字货币交易平台就已经推出了基于比特币的期货合约。例如：英国数字货币交易所Crypto Facilities推出了四种不同期限的比特币合约期货。今年，Crypto Facilities提供的加密货币衍生品交易合约还包括比特币(BTC)交流加okfy618、瑞波币(XRP)、以太坊(ETH)和莱特币(LTC)，已经多达四种。

2014年美国知名的数字货币期货交易所BitMEX建立，根据其官网介绍，BitMEX合约价格是由其他交易所的平均价格来制定，同时，该交易所的杠杆倍数可以在1.01到100倍间任意选取。在国内，数字货币交易平台的期货合约也是从2014年开始涌现，最先推出的是一家叫796的交易所，随后人们耳熟能详的OK及火币也迅速上线类似产品交流加okfy618。

2015年，美国商品期货交易委员会（CFTC）曾将比特币定义为大宗商品。但是，传统金融产品交易场所涉足该领域却一直受阻。直到2017年，美国两大传统金融交易所ＣＢＯＥ和ＣＭＥ先后宣布退出比特币期货产品。该事件被视为传统金融机构在加密数字资产交易方面的有益尝试。更被外界认为是更多传统机构进入加密数字资产领域的前兆。

数字货币的期货合约到底有何价值？为什么OKEx、火币、Bittrex交流加okfy618以及BitMEX等数字货币交易所纷纷布局，ＣＢＯＥ和ＣＭＥ等传统金融交易所也先后进场。

价值何在？
CBOE在推出期货交易时声称，比特币期货可以平滑比特币长期价格波动、为加密数字货币持有者提供风险管理工具以及为没有数字钱包的参与者提供投资比特币的渠道。

1、套期保值，对冲风险
“最开始比特币期货合约对象是矿工，合约的设置是为了让他们（矿工）更快收回挖矿成本，对冲风险，以比特币为例，如果投资者要为手头的比特币保值，减少币价暴跌的风险，那么可以在现货市场买入比特币，然后在期货市场以低杠杆或无杠杆卖出对应价值的比特币合约。币价上升时，空单的损失会和现货的升值对冲。币价下降时，投资者会获得更多比特币，对冲币价下跌的损失。期货溢价可以让投资者赚取到现货的时间价值。”上述比特币期货从业者分析认为。


在期货市场买卖和现货品种、数量相同，但是方向却相反的期货合约。用一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损，来规避价格风险。期货的价格受现货价格和经济因素共同制约，有交割机制的存在，长期来看期货和现货价格具有一致性交流加okfy618。

除此之外，有了合约，就会使得价格在单边上涨或下跌时，会有一个相反的力量将价格推回到一个相对理想的状态，管控现货市场价格，使其短期不理性价格回归理性。

综上所述，期货合约带来交易量流动性，还有风险对冲。长期来看，合约交易还能平滑整个市场的价格，让其尽可能在一个理性的空间内波动。

Tlab资深分析师姜孜龙向链上财经表示，期货合约对于投资者而言有了更多的方式来实现收益，一方面，价格的上涨和下跌都会使得投资者获得潜在的收益。另一方面，杠杆的使用也会使得用户在对于市场分析准确时获得更高的收益交流加okfy618。

同时，对于市场而言，期货合约可以让有能力的投资者更好的规避风险，利用期货来对冲现货可能出现的潜在风险。对于专业投资者而言，期货合约的出现能够让专业投资者采取更多的策略进行交易，也会起到一定的深度增强效益。

2、增加资产流动性，有利于更多机构投资者进场
加密数字货币投资机构BlockTower Capital的首席投资官兼管理合伙人Ari Paul曾指出，由于很多机构投资者无法直接投资比特币，大交易所推出衍生品让这类投资者拥有了进入比特币市场的渠道交流加okfy618。

研究机构Autonomous Next数据显示，2017年10月，投资比特币等数字货币的基金已经达到了124家，基金持有的数字货币资产总计价值23亿美元。截止目前，基金数量已经超过500家，管理资产100-150亿美元。迅速壮大的基金公司及投资机构，进一步降低了投资门槛，增加各种虚拟资产流动性。

3、拓展交易方式，争夺比特币的定价权
“合约交易使得虚拟资产交易策略多样化，即可做空也可做多。同时，现货市场和合约市场还会相互导流，使得整个数字货币市场的体量增大交流加okfy618。”有资深比特币期货从业者向链上财经表示。

在期货合约产生之前，由于各国监管，对比特币等虚拟资产有诸多限制，很多机构很难越过法律的限制进入。其次比特币甚至整个数字货币市场相较于很多成熟的市场，市场规模还较小。以黄金市场举例，当前黄金市场的规模大概在7万亿美元。相较而言，比特币巅峰市值也不过在3000亿美元左右，两者相差近20倍。

再有，在黄金市场中，它的期货交易衍生品交易量远远高于黄金实物的交易量。那些在现货市场中难以取得优势的机构投资者，可以通过主导衍生品市场来反作用于现货市场。

数字货币市场亦是同理，由于越来越多的机构开始推出期货衍生品。期货不只提供了一种做空机制，更重要的是让很多机构找到了进场的渠道和方法交流加okfy618。未来，比特币衍生品市场也会像黄金一样，在规模上迅速赶超现货，从而让这些机构掌握比特币的定价权及主导权。
警惕风险！
有多家媒体报道，2018年9月26日晚上7时，火币出现故障。大量用户集体表示：火币全球手机版和网页版显示异常，出现账户冻结、资产不显示、币种无法挂单撤单、无法交易等现象。随后，火币官方发出生声明：此次故障是受第三方亚马逊云服务的影响，出现了服务期间通讯的延迟，从而导致部分用户出现了问题。

火币出现类似问题已经不是第一次，2014年，火币网上的莱特币和BTC价格在一个小时内暴跌暴涨，导致无数散户被爆仓。2018年3月交流加okfy618、 7月和9月，分别发生严重宕机……
由于火币经常出现这种事件，被业内戏称：“专业宕机”。

2018年2月8日凌晨，币安平台发生严重宕机安全事故，事件引发币安无法提供正常服务达60小时，直接造成币安经济损失和声誉损失。OKEx也受此影响，种种揣测不绝于耳。
国外交易所也不能幸免，比特币期货交易平台Bitmex在2018年3月出现了30分钟宕机，据其用户反映，当时，数字货币市场正在遭遇大跌，用户因无法登陆平台失去了黄金时间去操作“止损”或“补仓”，导致被迫爆仓150个BTC。

由于出现此类事件较为频繁，外界对于众多交易所主观作恶，“拔网线”的猜测甚嚣尘上。

1、技术难以支撑大规模高频量化交易
“不排除一些小型或初创交易所主观作恶的可能性，但对前面的头部个人持保留意见。头部已经稳定运营多年，有良好的口碑和影响力。从它们布局可以看出它们致力于长期发展，国际化发展。它们如果主观作恶是在严重伤害自己的未来交流加okfy618，从动机来看系统稳定，投资者信任，才可以让它们利益最大化，所以主观拔网线属于得不偿失。”资深业内观察者向链上财经表示。

姜孜龙表示，市场价格急剧上升或下跌，服务器是会出现这样的问题。宕机会导致客户交易不了，只要这个时候交易所也无法交易，就可以证明其不是主观作恶。

有了解合约交易的交易所人士坦言，很多数字货币交易所的系统都是跑在阿里云或亚马逊云服务器上的，之所以会出现宕机是由于在很短时间有高频大量的交易动作出现所导致。

很多云平台的设计初衷是解决存储容量的问题，并不是解决短期突发高频交易的。举例来说，假如某个机构用户一秒钟内发一千个单，云平台可能无法承载这个瞬时高增量。表现在客户层面就是登录交易平台变慢，或者某个区域都登录不上去，最终演变成整个平台都挂掉了。

宕机对于现货用户来说，市场涨跌幅度不大，对其影响倒不大。最起码不会出现爆仓。但对于合约用户来说，由于合约的短期价格波动比现货要剧烈很多交流加okfy618，哪怕是很短时间的宕机，都有可能造成补仓不及时的爆仓。

技术问题是所有电子交易共有的风险。只不过在传统金融市场中，金融交易所都是中心化的架构，本身需要很高的资金成本和时间成本去搭建，也经历了很多市场的考验。而这些数字货币交易所才发展没几年，它们没有太多的资金和时间像传统交易所那样建立一个稳定的中心化服务器，它们基本上都搭建在各个云平台上。

再加上预期的问题，现在没有人能准确预测数字货币市场到底有多大，即使要搭建一个中心化服务器，也要估算其市场上限。再加上已经部署在云上了，如果要进行转移，资金成本和时间成本也很高。所以技术上的不成熟（不完善），容易引发交易所出现宕机问题。这种技术上的不成熟同样是交易者需要认识到的交易风险，其风险等级较高。

姜孜龙也有类似的观点，他认为，不成熟的不是衍生品，而是现货资产标的以及清算交易系统。清算交易系统的中心化使得在衍生品交易中，清算系统需要更高的稳定性以及安全性。这一点在市场发生剧烈波动中尤为重要交流加okfy618。很多的维权正是因为安全性和稳定性所造成的。这一点来讲，随着交易所运营的过程中，其也在逐步的着手改善这一点。

2、风控规则尚不完善，交易所还在不断试错
上述交易所人士表示，市场在发展，交易所的合约规则也在不断完善和优化。任何一个领域的规则都是由不完善到完善，数字货币领域也不会例外。

“现阶段规则肯定是不完善的，交易所要不断修改规则，来找到散户和机构投资者之间的平衡点。合约设计的初衷，就是鼓励投资者不断去追涨杀跌，保持高流动性。交易所的目的就是既能保障交易流动性，也要通过规则限制一些可能破坏市场的行为。”该人士补充道。

期货的投机性很大程度上来源于保证金制度的“杠杆效应”和做空机制。前者是指期货的投资者只需缴纳少量保证金，就可以参与名义金额庞大的期货合约买卖。由于交易所每日按结算价从客户保证金账户中结转当日盈亏，并要求账户中保持一定比例的维持保证金；因此一旦投资者不能及时补足资金就会被强制平仓，从而造成损失。

“以经常出现的连环爆仓举例，在很多现实案例中经常出现多个账户在几乎同一时间相继爆仓，出现这种问题的原因是有一些账户仓位非常大，可能一个交易所所有合约数量才10万张，这个账户就有一万张。当这个账户因为猜错“多空方向”而爆仓时交流加okfy618，交易所就会将这些合约放到市场中平掉。但由于这个数量过大，这些合约放到市场，势必会导致市场在短时间内出现剧烈的价格波动，进而影响其它合约，最终导致连环爆仓。

而连环爆仓势必会挫伤投资者的积极性，这不是任何交易所愿意看到的。所以它们的任务就是设计规则，尽量避免仓位过大的事情发生。比如增加保证金比例或者限制购买合约数上限。

但是具体设置多少保证金，合约上限到底是多少。这些并不是拍脑袋就能决定的，风控规则设计者一定要不断根据市场的情况来调整。”交易所人士进一步解释到。

3、门槛过低，难以阻挡非合格投资者进场
“现在期货市场中，机构投资者和散户的数量分布是2:8交流加okfy618，即绝大多数都是散户。而且对于这些散户的进入限制也微乎其微。这也导致很多投资者很难有理性的心态及专业的投资基础” 前述交易所人士无奈表示。

“在数字货币市场中，投资者的心态和专业性都极不成熟，期货及杠杆的高收益高损失特性，更是将该问题不断放大。”

“作为合格投资者，应该对数字货币现货有自己的了解，市场行情有自己的观点，拥有足够的市场判断能力。数字资产的期货合约现在为另类投资中的衍生产品，投资者需要对这一类产品的资产配置适当减少，拥有一定的风险承担能力。” 姜孜龙向投资者提醒道。
作为基础资产的虚拟资产缺乏价值锚定和监管制度，该类期货的投机性被进一步放大，已经成为期货市场上风险最高的产品之一。期货合约交易是一把双刃剑，对于想降低币价波动风险的保守派或是想利用波动获取更多比特币的投机派，可以考虑期货交易。它既能用来对冲风险，也能放大风险，让投资者获得暴利或者血本无归。所以投资期货交易需要对风险有更加清醒的认识。