Ошибаются даже лучшие из лучших: история LTCM (часть 1)

2018年5月14日

Сочетание точных формул с очень неточными допущениями позволяет получить, или, скорее, обосновать практически любое желаемое значение... Математический анализ позволяет выдать спекуляцию за инвестиции.
Бенджамин Грэхем, 1949

Мир изменился, а мы этого не заметили
Джон Меривезер, бывший глава отдела арбитража облигаций
в банке Salomon Brothers и один из со-основателей LTCM

Что получится если взять лучших экономистов и финансистов мира (например, лауреатов Нобелевской премии по экономике, а также руководителей и трейдеров ведущих компаний Уолл-стрит) и дать им в управление инвестиционный фонд? Как минимум - интересная история. Ее и предоставляем вашему вниманию.


Все началось в конце 80-ых годов ХХ столетия, когда два будущих лауреата Нобелевской премии по экономике Роберт Мертон и Майрон Шоулз разработали научную базу для определения стоимости производных ценных бумаг (Шоулз является одним из авторов модели Блэка-Шоулза, используемой при ценообразовании опционов). По сути, речь идет о том, что был разработан математический аппарат, который позволял рассчитывать справедливую стоимость целого ряда финансовых активов. Сравнивая полученные цены с текущими на рынке можно было находить временные отклонения цен на активы и соответственно зарабатывать на этом.
Применить идеи двух ученых на практике решил Джон Меривезер, бывший глава отдела арбитража облигаций в банке Salomon Brothers, который в 1994 году основал хедж-фонд Long-Term Capital Management (LTCM). Кроме Мертона и Шоулза к деятельности компании были привлечены профессиональные трейдеры из Salomon Brothers. Столь звездный состав не мог не заинтересовать инвесторов. В первый же день своей работы LTCM собрал $1,3 млрд, имея изначально $100 млн, вложенных 16 учредителями. Минимальная сумма вклада составляла $10 млн.

Казалось, затея обречена на успех: лучшую команду в то время было просто не собрать. И действительно, первые 4 года LTCM демонстрировала уникальные результаты: 43% и 41% в 1995 и 1996 годах (речь идет о прибыли инвесторов, то есть цифры приведены уже после учета всех выплат, в том числе заработка управляющих), а к концу 4-го года существования хедж-фонд увеличил стартовый вклад инвесторов в 4 (!) раза. То есть, вложив в фонд на момент его формирования в 1994 году 10 миллионов уже в 1997 году можно было получить 40 миллионов. К сентябрю 1997 года собственных средств в фонде было уже около 7 миллиарда долларов. Тем не менее, вера в дальнейший успех была практически абсолютной: учредители LTCM даже вернули внешним инвесторам 2,7 миллиарда долларов, показывая таким образом, что предпочитают вкладывать собственные средства.

Продолжение следует...